让我们再回顾下脱欧当天和这几个月各类资产发生了什么？——国际经验与配置专题报告之二十九

文：申万宏源宏观 李一民，李慧勇，李勇

结论或者投资建议

脱欧后债券市场避险情绪浓厚。英国脱欧成为事实之后，大量资金涌向国债寻求避险，导致国际债市上的国债收益率普遍降低，甚至降为负值。以英国为例，在6月25日英国退欧公投结果公布后，英镑随即贬值超过10%。债市资金的流窜不只影响英国国债本身，更流向各大国国债。今年初以来，美债收益率曲线大幅走低，美国国债收益率于2016年7月首次跌至1.3784%，刷新30年来的纪录低点。美债收益率走低的背后，是全球国家主权债收益率的集体下滑。日本国债收益率也下降到接近-3%的新低点。中国国债收益率，在脱欧当日从下行至2.88%。欧盟国家也受到相当影响。在六月重挫后，七月下滑趋缓，八月维持小幅震荡，九月初受到欧洲央行量化宽松政策影响，各国国债收益率起伏剧烈。欧洲各国面临不同的问题，德国债券已进入负利率时代；法国明年将面临总统大选；意大利金融业则是面对坏帐疑虑。

发达国家市场明显比新兴国家变动剧烈。相对于发达国家主权债，新兴市场的债市虽然受到英脱影响，但是普遍而言下挫趋势较平缓，止跌反转的速度也比较快。然而，即使同为新兴国家，各国在国债收益的表现上仍然出现差异：印度对英国风险敞口较小，所受到的冲击相对也较小，总体而言表现相当平稳；而俄罗斯相较于其他新兴国家，与欧洲的关联性较高，所以，单就新兴市场的比较来看，俄罗斯国债收益率的波动是相对较大。

脱欧对石油、黄金和大宗的影响为脉冲式，后续表现还是基本面因素。6月24日英国脱欧公投前，多项民调显示公投结果倾向支持留欧，缓解市场震荡的担忧，石油、黄金及各项大宗商品价格大致平稳。公投当天，开票结果显示脱欧派逐渐取得优势，黄金价格突破投票前的下行压力，价格迅速升高；石油及其他大宗商品的价格则在短时间内下跌。随着投票结果大致底定，市场情绪逐渐舒缓，起伏较大的几项大宗商品，在一周内价格恢复平稳，走势回归正常水平。脱欧至今，石油价格主要受到OPEC减产进程影响，而黄金价格则跟随全球经济状况及美联储升息步调起伏；农产品及基本金属价格则受到供给需求上下波动。

脱欧当天，全球股指重挫，后续开启补坑节奏。纵观世界各国重要指数，皆受到脱欧重创，尤以欧洲各国下跌最为严重，其中爱尔兰、意大利、希腊受创最深；欧洲主要股市法国CAC40下跌8.04%、德国DAX下跌6.82%，主角英国跌幅较为平缓，下跌3.15%。全球股市方面，以日经225跌幅最深，下跌7.92%，美股下跌约3.5%，深证、上证、香港恒生指数则分别下跌1.05%、1.3%及2.92%；若以开发程度而言，发达国家受影响程度远高于新兴市场，下跌幅度较大。

目录

1 脱欧后债券收益率变化

1.1英国

1.2美国

1.3日本

1.4德国

1.5法国

1.6意大利

1.7其余欧盟国家

1.8新兴国家

1.9中国

2 脱欧后石油、黄金、大宗商品变化

2.1石油

2.2黄金

2.3基本金属及农产品

3 脱欧后股价指数变化

3.1美国股价指数

3.2其他国家股价指数

1脱欧后债券收益率变化

英国脱欧确定后，各国债券收益率都受到极为剧烈的影响，呈现明显的下跌，发达国家尤其严重，各国普遍都在2016年6月24日后，呈现下降走势。初期各国下降幅度皆属剧烈，然而，新兴国家的下降情势于七月中旬越趋和缓；相反的，发达国家则是大部分呈现震荡的趋势，甚至维持在低档波动。

2016年6月24日当日波动大，其中英国本身10年期国债收益率下行最深，达到26个bp；美国国债17个bp，德国达到14bp，欧元区公债14bp的跌幅，中国波动较小只有5bp左右；而希腊、意大利则是呈现显著上行趋势，分别为92bp与13bp。

截至2016年11月1日，在各国受到脱欧的影响已经完全反应过后，各国已经做出多次政策上的调整。其中，新兴国家如巴西下行较深达到126个bp，印度57个bp，中国则小幅下修到19个bp；相对而言，发达国家中的德国国债收益率相较于6月23日呈现大跌大涨的趋势，11月收益率已回升至正12bp，欧元区公债收益率也回升到约正5bp，美国收益率回涨到正9bp；相较之下英国国债收益率仍维持低档，呈现23个bp的下挫局面。

1.1英国

英国脱欧以来，英镑急贬，全球股市景气低迷，大量资金涌向国债寻求避险，国际债市上的国家国债收益率普遍降低，甚至降为负值。以英国为例，在6月25日英国退欧公投结果公布后，英镑随即贬值超过10%，紧接着影响实质经济情况，下修经济成长预期，投资者们争相买入避险资产，国债收益率也随即一路狂跌，10年期英国国债收益率甚至于当地时间27日首次下跌至1%以下。

英国央行也在今年8月做出了下调基准利率至0.25%历史低位的决定。而这也是自2009年3月以来首次下调利率。2016年6月24日，英国10年期国债收益率为1.2183%，至今年8月12日，已下降到0.6119%，近乎腰斩，近期更跌至0.53%，跌幅超过50%， 30年期英国国债收益率首次跌破1.30%。

脱欧决定明显造成市场的不确定性，经济温和衰退，导致以避险为考虑的资金涌入国债，再加上英国央行开启七年来首次的降息政策后，英国央行的量化宽松项目也被扩大至4350亿英镑（约合5790亿美元），而此前的规模为3750亿英镑，同时扩大购债规模，期望促进经济发展。但此举随后引发英国国债收益率的大幅下跌，目前外界普遍担忧英央行购债面临匮乏局面，英国经济恐将有衰退风险。以上因素都直接导致国债收益率的急剧下跌。 

1.2美国

相较于英国，美国的国债收益率也并不平静。

今年初以来，美债收益率曲线大幅走低，美国国债收益率于2016年7月首次跌至1.3784%，刷新30年来的纪录低点。美债收益率走低的背后，是全球国家主权债收益率的集体下滑。这一方面是由于英国“脱欧”公投结果刺激短期避险情绪上升，另一方面反映了全球经济增长动能薄弱，以及市场对更多宽松货币政策的预期，市场于上半年普遍预计美联储将加息，却因为景气弱于预期且海外市场仍不稳定，而一再推迟加息进度，直至英脱之后，美联储于今年内加息的可能性更低，造就了市场对于经济增长弱化的普遍预期。

此外，美国国债收益率的下降影响十分广泛，从美国的抵押贷款、公司债券，到全球的市政债和公债都会随着它起伏。因为目前有越来越多的国家开始施行负利率政策，基本上于全球债券市场上已经达到30%左右。投资人在寻求正收益率的情况下，资金流入美国国债这类正收益率的国债，便会导致收益率下调，再者，英国脱欧后全球经济减速，欧洲银行近期也即将暂缓扩大QE的计划，经济复苏力道不足，这些情况都将使得美国的国债收益率持续下滑的几率大大增加。

然而，2016年11月初召开的美国议息会议后，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在0.25%-0.50%的水平，符合之前市场的一致预期，这也让市场对于景气持正面预期。美联储认为美国经济活动增长速度加快，并对其通胀水平保持乐观。就业增长保持稳健。加息基本条件已经具备，但美联储在这个时点选择按兵不动我们认为更多的是出于对政治因素的考虑。

从国债收益率的变动趋势可以看出，脱欧后国债收益率狂跌破1.4%后，在震荡中缓慢回档，直至2016年9月美联储决议货币政策未变动，暂缓增息，导致国债收益率在一波下跌趋势，而后再次缓慢回升。2016年11月，才再次因为美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在0.25%-0.50%的水平，符合市场预期国债收益率小幅下修。

1.3日本

日本方面，受全球经济波动影响，英国脱欧后，日本国债收益率也从原本6月24日的-0.2%降到接近-0.3%的新低点。然而在7月议息会议后日本政府宣布将持续购买日本国债直至10期债券收益率至0，马上带动收益率上涨，并且维持一定的水准震荡。而后日本所持续提出的相关政策，皆趋向于稳定汇率以及市场。

10月议息会议，日本央行维持利率及QE规模不变，下调2017年通胀预期，推迟2%通胀目标实现时间至2018年。并警告经济和通胀存下行风险。随后日本央行行长黑田东彦还暗示，可能无法在任期内实现2%通胀承诺。黑田表示，日本经济有望持续温和扩张，但“经济和物价前景面临下行风险”。他还称，日本金融环境非常宽松。尽管日本央行维持GDP预期不变，但该行警告称，如果财政稳定信心下降，经济可能会从基准假设情形向下偏离。

而本次的议息会议推迟通胀目标实现时间，也许说明BOJ对在更长时间幅度实现通胀目标有信心，也许说明BOJ对通胀的悲观预期，货币政策边际效用已然非常低下。BOJ宣布议息声明后，由于比较贴近预期，市场反应普遍并不激烈，美日货币对的变动不超过0.4%。但同期澳洲央行维持利率并暗示经济向好，澳元兑日元快速上涨1%。日经225变化不大。日本所持续提出政策稳定汇率以及市场，促使国债收益率回复较为稳定的趋势。

1.4德国

德国的10年期债券于今年六月中出现负利率，将向出借资金的投资人收费，是首个以负利率发行10年期债券的欧元区国家，仅次于日本、瑞士，第三个发行负利率债券的国家。负利率债券显示德国受到英国退出欧盟公投的不确定因素影响，负利率债券的发行增长了投资人对避险资产的投入，也间接造成各种债券收益率逐步降低。国债收益率的普遍下跌，或许凸显投资人抱持着将有刺激经济增长的进一步政策，欧洲央行的量化宽松确实对各国皆有程度不一的正面影响；德国今年9月的HICP同比增长为0.5%，已高于欧元区同期的0.4%；德国身为欧元区第一大经济体，通膨率的成长是决定量化宽松政策是否有效的重要指标。然而欧盟的扩大债券购买计划对于德国也有另一层隐忧，自英国退欧以来，已经有70%的德国国债收益率低于欧洲央行的-0.4%存款利率，这也意味着8014亿美元的德国国债不再适用欧洲央行的量化宽松计划，因为欧盟在实施量化宽松的条件之一，就是债券的收益率不可以低于欧洲央行的存款利率。这也造成欧洲央行没有办法购买大部分的德国国债，因此减缓了扩大债券购买计划，甚至也造成德国国债收益率更加剧烈的波动。于十月初，德国债券收益率一度为零，趋近正值。 

1.5法国

法国的10年期债券收益率走势与德国较为类似，由于英国选民决定脱离欧盟，刺激投资人避险需求，虽法国债券需求并不如德国债券，但仍导致其国债收益率在英国脱欧后快速下降。法国国债收益率波动的情况同样与欧洲央行的量化宽松政策相关联；法国的HICP同比增长略高于德国，自今年五月开始皆为正值，于今年九月同比增长亦达0.5%。除此之外，法国明年将面对总统大选，是否将由主张欧洲怀疑主义的党派取得胜利仍不得而知，政治风险较大。

1.6意大利

意大利国债收益率主要趋势类似德、法，但意大利需面对银行体系坏帐疑虑。意大利政府为防止该国第三大银行“西雅那银行（Monte deiPaschi di Siena）”陷入财务危机，正准备对其注入资金。“西雅那银行”倒闭将引发骨牌效应，将危及全欧洲的金融体系与经济情 39 38550 39 15288 0 0 2876 0 0:00:13 0:00:05 0:00:08 3029。金融体系虽然敏感，但近期意大利的10年期债券收益率约为1.2%，远低于当初欧债危机的高点近7.5%。此外，意大利的通货膨胀率已有改善，今年九月HICP同比增长为0.1%，为今年一月后首度转正，二月至八月的HICP同比增长皆在-0.1%至-0.4%之间徘徊。

1.7其余欧盟国家

2016年7月以后，欧洲各国受到欧洲央行及各国财政政策影响，各国的债券收益率大多数维持低档且持续震荡。2016年9月8日，欧洲央行就“是否扩大债券购买计划”举行会议，此事件也造成德国、法国、意大利等欧洲国家的债券收益率皆于九月初上下剧烈震荡，紧接着微幅上扬，而后又回复至七八月的稳定水平，渐趋稳定。

欧洲其余国家趋势大致与上述提及之欧盟国家相同，包含爱尔兰、丹麦、荷兰等国家债券收益率都在六月应声下挫，七月至八月则微幅降低。希腊仍未从欧债危机中完全恢复，仍为欧元区债务负担最严重的国家，国债收益率仍高，希腊总理“齐普拉斯(Alexis Tsipras)”于今年9月底表示，希腊希望能够在六个月内被纳入欧盟的量化宽松计划，在2018年重返国际债券市场。

1.8新兴国家

脱欧公投后，全球经济受到严重影响，新兴国家也因此受到波及，然而，相较于发达国家受挫的波动程度，新兴国家在经济受挫后，在各方面的表现仍然比较平稳，虽然也是呈现下跌走势，但是跌势相对而言比较快进入收敛的阶段。由国家主权债的收益率变化来可以看出，新兴国家债券走势相对于发达国家稳定，下跌的趋势程度较平缓，下跌速度也不如发达国家快速。

相较于新兴国家国债收益率的波动，发达国家国债收益率的波动程度明显幅度较大，同样在英国脱欧后也是呈现显着跌幅，但是新兴国家能在较短的时间内回复到本来的步调上，发达国家则不然，进行多次货政策的变动后，发达国家的国家债券收益率仍然随市场进行了多次的调整，持续在高频率的震荡中，受到国际市场的景气影响更为严重。此外，因为国际资金寻求英国脱欧后的避险标的，资金涌入债券市场，发达国家债市更因为收益率的差异进行了分级，分成正利率以及负利率两种分类，并且分别有其趋势表现。

新兴国家的债券市场表现，也大比重地受到发达国家政策影响，英国公投引发的不确定性延缓了美联储加息计划。市场现在普遍预计，英国央行、欧洲央行和日本央行都将继续实施或加大宽松政策。这也意味着，全球借贷成本将在更长时期内保持在较低水平，此前数年“逢低借贷”的新兴市场企业至少目前无需增加债务成本。不仅如此，继续保持宽松的外部环境还将为一些脆弱的新型经济体（比如巴西）争取到宝贵的调整时间。

脱欧以来,国际市场波动段趋于稳定之后，随着大宗商品市场走稳，全球资金开始大幅涌入新兴市场。在已开发国家低利率甚至负利率债券横行的背景下, 新兴国家债券顺势脱颖而出，因为全球市场对于能够提供较高收益率的资产需求明显增加了。作为拉丁美洲的主要引领经济体,巴西的国家主权债券更是得到市场的另眼相看。新兴国家债券的利好因素包括：大宗商品价格已经出现稳定迹象，表现渐入佳境，部分新兴国家正在推进改革全球包括新兴经济体和发达国家普遍仍是维持宽松政策，让新兴国家能有更多的利率空间进行融资。同时间，德国10年期国债收益率在今年6月有史以来首次跌入负值，当前发达国家低利率甚至负利率债券泛滥，这更能反衬出新兴债券的吸引力。

英国脱欧可能通过交易和金融渠道，对印度经济增长造成冲击。然而，由于印度对英国风险敞口较小，印度受到的冲击相对也较小。由2016年6月脱欧后以来的国债收益率可以看出，印度国债率即便也因为国际市场受挫的普遍影响，导致明显跌势，然而幅度相较于其他的国家而言并不剧烈，而且上下震荡的幅度也不大，显示市场上并没有太多的特殊事件会对于印度国债造成额外冲击。印度拥有较为强劲的基本面外汇储备，并抱持新兴国家的高增长率，且维持财政纪律，在各国普遍呈现不稳定震荡的情况下，印度反而更能专注于国内原本预期的发展，造成债市上难得的平稳表现。

俄罗斯相较于其他新兴国家，与欧洲的关联性较高，所以，单就新兴市场的比较来看，俄罗斯国债收益率的波动是相对较大的。尤其如趋势所示，国债收益率于6月24日英国脱欧结果出炉后，出现了一个显着的下滑走势，这也表示俄罗斯的债券表现明显因为脱欧的效应而受到影响；而后因为股市等其他市场的资金流出，导致资金流入其他投资标的，并以新兴市场的债券流入金额最大，也导致了后续的国债收益率小幅走升，并且进入震荡的阶段。

1.9中国

6月24日英国超预期公投退欧，各国国债收益率近乎全数下修，中国也不例外。24日当天10年国债收益率从2.93%下行5个基点,至2.88%，突破2.9%位置，而后收益率曲线走平。然而，中国进出口份额中，英国占比远小于欧盟，英国脱欧对我国进出口影响较有限，关键是中期欧盟经济是否会因英国脱离而下滑。其实，10年期国债收益率下行是必然事件，流动性持续宽松以及国家债券的强劲配置需求是短期国债收益率向下突破的主要原因。此外，欧洲各国以及日本的负利率政策确实也让全球资金流向中国、美国等维持正收益率的国家。所以，相较之下，英国脱欧的单一事件对于中国国债的影响较小，全球经济震荡导致国际资金流向中国国债寻求避险，反而为国债收益率带来更大波动。 

1.10脱欧后影响全球经济的重大事件

英国脱欧以来，全球经济受到严重的联动影响，各国都提出对应的货币政策。为了资金流出的情况以及经济面临的下行压力，可以明显看出无论是欧元区还是英国都逐渐采取更加宽松的货币政策。而面临全球金融市场的风险加剧，美联储的货币政策也更加谨慎。同时，鉴于美金的避险需求大幅攀升，也将会对美元国债等金融商品造成影响。

从2016年7月开始，各国央行皆已经开始有所动作。中国央行也密切关注英国脱欧公投后，金融市场对其结果反应，并做出应对预案。央行行长周小川甚至在出席国际货币基金组织中央银行政策研究的期间表示，全球需要合作应对英国脱欧。

此外，瑞士央行也曾进行市场干预，以稳定瑞郎汇率。印度央行抛售美元以稳定汇率，日本央行、美联储、欧洲央行、英国央行、瑞士央行、加拿大央行等5家央则协调用互换安排，尽一切可能提供流动性。澳联储也根据全球景气做出了货币政策上的调整，维持宽松政策的基调。

英国脱欧公投带来的冲击将使得本来就比较脆弱的金融市场变得更加动荡。就短期而言，略超预期的脱欧结果将使得全球风险偏好下降，商品、股票、新兴市场等风险类资产受压，美元黄金受追捧。之后随着全球维稳措施的出台，市场风险偏好水平有望修复。

2 脱欧后石油、黄金、大宗商品变化

6月24日英国脱欧公投之前，多项民意调查均显示公投结果倾向于留在欧盟，缓解市场对于经济影响的担忧，使石油、黄金等大宗商品价格大致平稳。但公投结果出乎预期，英国以选票决定脱离欧盟，此举引发全球金融市场震荡；在公投当天随着脱欧派逐渐取得优势，黄金价格突破投票前的下行压力，快速暴涨；恐慌情势蔓延，亦使美元指数急速上升，石油、基本金属等大宗商品在短时间内持续下跌。随着开票进入尾声，投票结果大致底定，市场情绪逐渐恢复，震荡幅度减小；起伏较大的几项大宗商品，在一周内恢复平稳，起伏回归正常水平。以下将对石油、贵金属、基本金属、农产品进行讨论。

整体而言，黄金、白银等贵金属于脱欧当日上涨最多，其中又以黄金为最；COMEX黄金涨幅达4.69%，COMEX白银及NYMEX铂上涨幅度为2.46%及2.07%；NYMEX钯则不涨反跌3.44%，但钯于七月的价格上升幅度远超其他贵金属。石油价格则在24日当日骤降，ICE布伦特石油下降幅度达4.98%，NYMEX原油价格亦不妨多让，下跌4.93%。基本金属方面，以LME镍价格降幅为最，达2.39%，LME铜、LME铝、LME锌价格降幅分别为1.6%、1.4%及0.96%。

脱欧至今，黄金、石油及大宗商品价格已恢复平稳，大部分价格已回复至脱欧前的水平。其中COMEX黄金价格仅上涨0.83%，石油价格亦变动不大，ICE布伦特石油微幅上涨0.35%、NYMEX原油则下跌0.3%；其余大宗商品价格受到供给、需求影响，如NYMEX11号糖、ICE冷冻浓缩橙汁、CME瘦肉猪及CME饲牛波动起伏较大。

2.1石油

受英国脱欧公投冲击影响，投资者普遍对于英国和欧元区前景感到担忧，避险情绪上扬，减少对于石油等非避险资产的购买，导致石油价格于6月24日重挫。ICE布伦特石油23日收盘价为51.61，于24日下跌4.98%，结算价为49.04；NYMEX原油价格波动一致，23日收盘价为50.11，24日下跌4.93%，结算价为47.64。石油价格持续下挫，于27日，ICE布伦特石油已下跌7.4%，市场情绪稳定后，石油价格于29日恢复23日水平。根据高盛分析，若英国GDP下跌2%，英国对原油的消耗仅减少1%，仅占全球需求量的0.016%，英国虽为世界第五大经济体，但主要影响市场价格的仍是信心不足与避险选择。

七月初，油价随即呈现剧烈波动，美国产油商恢复钻探，弥补主要产油国设施遭破坏导致的供应减少，引发油价再次走跌，ICE布伦特石油再次跌破50大关。美国开工油井数量持续上升、原油库存增加，且加拿大森林大火、奈吉利亚减产、科威特罢工等减少供应的问题不复存在，皆造成石油供需失衡，油价持续走跌。七月ICE布伦特石油由50.35跌至43.53，跌幅达14.1%，创下1年以来单月最大跌幅。八月、九月油价受OPEC同意减产影响，在震荡中逐步成长，九月ICE布伦特石油价格成长10.4%，达五个月最大涨幅。十月份油价依然受到OPEC减产的进程影响，俄罗斯内部对于是否配合OPEC减产意见分歧、OPEC成员国是否将依协议减产等因素深刻影响油价，后续油价走势需要关注OPEC减产的进程而定。

2.2黄金 

贵金属往往能够满足投资人的避险需求，尤以黄金最为明显；在经济不稳定时，投资人购入黄金，以因应政经局势的变化，此次英国脱欧公投，也造成黄金等贵金属价格骤升。24日COMEX黄金价格从前一日的结算价1263.1，升至1322.4，上涨幅度达4.69%，当日最高价格甚至直至1362.6；COMEX白银及NYMEX铂价格亦上升2.46%及2.07%。

七月黄金价格受众多原因影响，美联储宣布维持基准利率、美国第二季GDP下滑、美元指数下跌、日本央行持续量化宽松及负利率政策等，导致黄金价格进一步攀升。八月，美联储加息预期提升，但美元指数并没有明显的上涨，黄金价格向下盘整，美元的走弱并没有推动黄金价格走强。九、十月黄金价格渐趋稳定，价格上下起伏原因与前几个月大致雷同，随着美联储升息的步调与消息震荡。随着美联储12月份加息机会大增，若升息成真，预期金价会再度下跌。

贵金属NYMEX钯价格在6月24日与黄金、白银等其他贵金属走势反向，骤降3.44%，较令市场感到意外。但NYMEX钯在下跌后隔天即连续上涨数日，七月份涨幅达17.2%，为近八年来最佳单月涨幅。

2.3基本金属及农产品

英国脱欧对基本金属亦造成影响，基本金属价格如石油般下跌。基本金属一般用于工业制造，以铜为例，铜一般用于建材与制造业，因此对景气特别敏感，近期的铜价受到中国房市降温、全球经济成长放缓影响。LME镍的价格近期波动较为剧烈，导因为受到全球镍减产影响，今年一至七月，产量同比下降4.18%；上半年仅英国、美国产量增长，印度尼西亚镍铁项目受到电力、价格等不利因素影响，实际投产进度不如预期。

农产品相较于其他大宗商品，受脱欧影响较小，6月24日大部分农产品价格虽呈下跌走势，但波动皆在正常范围内。总体而言，近期因美国农产品收成转佳影响，农产品价格大多回落，但目前气候异常的风险因素尚未解除，反圣婴现象有可能于今年第四季影响全球气候，南美洲作物生长及收成首当其冲，可能造成农产品价格再度上涨。肉类方面，第三季黄小玉价格回落，饲料成本下降，于CME交易之饲牛及瘦肉猪价格持续下跌，第四季之肉类价格是否持平或下跌，仍须视全球气候是否发生异常情形而定。棕梠油方面，东南亚棕梠油价格来到相对高位，第四季为产业淡季，将推高棕梠油价格，马来西亚、印度尼西亚的棕梠油库存有望继续下滑。咖啡及橙汁近期则有较为明显的波动，巴西咖啡产区干燥气候，柑橘产区降雨过多，导致其产量减少，价格双双走高；橙汁降格逼近四年新高，亚洲干旱除了近一步降低咖啡产量，同时也减少原糖产量。根据美国国家海洋暨大气总署数据显示，圣婴现象即将结束，但预估有65%发生反圣婴现象的可能性，未来影响农产品整体价格的因素，仍须藉由关注反圣婴现象对于全球主要作物区的影响程度而定。

3 脱欧后股价指数变化

综观世界各国重要股价指数，皆受到脱欧事件的强烈影响，全球股市在脱欧当天应声下挫。

风暴核心区欧洲以法国跌幅最大，法国CAC40下跌8.04%、德国DAX下跌6.82%，而脱欧的主角英国跌幅则较为和缓，英国富时100下跌3.15%；其他欧洲国家股价指数如葡萄牙PSI、爱尔兰综指、比利时BFX等，毫无意外的一致下跌，其中以希腊ASE、西班牙IBEX35、意大利指数受创最深，跌幅达13.42%、12.35%、11.75%。美股方面，纳斯达克指数反应最为剧烈，下跌4.12%，标普500及道琼斯工业指数则下跌3.59%及3.39%。日本股市也受创甚深，日经225重挫7.92%，当日最大跌幅近8.5%，日经225期指于下跌8.1%时触发熔断。上海、深圳及香港方面，香港下跌2.92%，上证虽在盘中一度下跌至3%，但随市场情绪回稳，上证及深证最终各下跌1.3%及1.05%。若以国家开发程度来看，发达国家受此次脱欧公投较新兴市场严重，下跌幅度较大。

随着市场情绪逐渐稳定，脱欧公投影响逐渐减小，各国股市逐渐恢复正常水平，以目前股价与脱欧导致下跌前的6月23日收盘价格相较，世界重要股价指数以香港恒生指数涨幅最大，达12.92%，英国居次，英国富时100亦上涨达10.72%。欧洲重要国家德国、法国股价同样上涨，德国DAX上涨4.88%、法国CAC40上涨1.68%。美股方面，纳斯达克指数依然影响最剧，上涨幅度达7.6%，远高于标普500及道琼斯工业指数的1.41%和0.88%。当初惨跌的日经225，则上涨6.94%。

3.1美国股价指数

美国股市经过六月英国脱欧的下跌后，七月呈现强劲的成长力道，受到美国强劲经济数据和财报表现亮眼加持，标普500七月累积涨幅达3.6%，道琼斯工业指数亦连续六个月上涨、纳斯达克指数重新返回5100点。七月美股上涨原因主要为Alphabet、Facebook和Amazon等公司财报超预期，推动纳斯达克综合指数走高，四大科技股“FANG(Facebook、Amazon、Netflix、Google)”贡献巨大；同时，美国经济复苏力道强劲，6月新增非农就业人口创下去年10月来最大增幅，美国最新失业率改善，亦对股市带来正面影响。八月、九月为美股传统的低迷月份，非农就业人口增长低于预期，股市涨跌围绕美联储是否升息，大致呈现平稳走势。近期公布之美国制造业采购经理人指数为53.2，不仅大幅超出市场预估的 51.5，也是高于九月份终值 51.5，创下自 2015 年十月份以来的新高，对于第四季制造业产出和新订单的成长力道强劲。美股未来依然将跟随美联储的升息脚步波动，亦会受到来自11月美国大选的影响。 

3.2其他国家股价指数

欧洲国家股市受到美联储升息及前述之欧洲央行财政政策影响，欧洲央行的大规模量化宽松措施、欧元贬值达到提振经济的作用。欧元区制造业指数回升、出口扩大、部分资金回流欧洲市场，欧洲经济有望保持低增速，欧洲央行预测2016年欧元区经济将增长1.7%，欧元区9月PMI数据喜忧参半，制造业PMI初值创3个月高位，但服务业PMI数据略低预期，表明经济欧元区经济复苏依然脆弱。日本股市同样跟随美国升息及自身财政政策，施行之“安倍经济学”成果并不理想，内阁府预估明年3月底止的今年度GDP将仅成长0.9%，远低于预估的1.7%，同期消费者物价指数仅攀升0.4%，也远低于先前预估的1.2%；日本央行继续推行附带长短期利率操作的量化、质化货币宽松政策，新型 QQE 主要内容为长短期利率操作的收益率曲线控制，并将持续扩大货币基数，直到通膨率稳定超过2%为止。

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